核电项目四季度重启箭在弦上 相关概念股或爆发（二）

  随着今年年初以来高层频吹政策暖风，核电重启审批迎来了较为宽松的政策准备期。据上证报报道，今年5月31日国务院常务会议原则通过的《核安全规划》征求意见稿修订工作已完成，近日《核安全规划》即将正式对外发布。这在某种程度上预示着国内核电项目重启的一个最

  宝钢集团的消息称，昨天，东方电气600875）(广州)重型机器有限公司使用由宝钢制造的国产核电690U型管，在我国防城港核电1号机组1号蒸汽发生器上成功实现穿管。这是核电690U型管国产化以来在我国核电机组上的首次安装应用，也是宝钢与东方电气强强联手提升我国核电制造能力的一次成功跨越。东方电气方面透露，国产化后，该产品的采购价格较之前下降三分之二。

  据上证报报道，核电蒸汽发生器用690U型管是百万千瓦级核电机组使用的关键特别的材料，其制作的完整过程涉及多项核心技术和创新点，要求极端苛刻、制造工艺极其复杂，代表了当今国际核电用管制造的顶尖水平。此前只有法国、日本和瑞典三国的三家企业有能力生产，因此我国全部需要进口。

  2007年6月，宝钢与江苏银环和中广核集团共同出资并控股，兴建了国内第一条核电蒸汽发生器用690U型管专业生产线吨，而生产线万元左右。实现国产化后，该产品的价格得以显着下降。宝钢特种材料有限公司副总经理陆江帆介绍，目前宝钢产U型管的售价在70万至80万元/吨，是原价的三分之一不到。

  但他也坦言，目前该产品的毛利率很低，因为在宝钢投产后，国外厂商也迅速降价，目前售价与宝钢产品的售价持平。

  另外，由于U型换热管不是耗材，其常规使用的寿命与核电站更替周期一致。也就是说，宝钢在该领域的市场主要为我国核电项目增加所带来的增量市场。

  “项目研发经历了很多困难，宝钢也没获得过国家对此项目的补贴。目前来说，该产品对我国核电产业的战略意义大于对宝钢的经济意义。”知情人士表示。

  类别：公司研究 机构：国海证券000750）股份有限公司 研究员：杨娟荣 日期：2012-09-07

  1、公司目前增长最快的业务是燃机业务。上半年签订订单67亿元，而往年只有10亿规模。目前国产化已达到90%，但是核心部件还依赖进口，主要是受限于材料。看好燃气轮机的未来发展，气源建设正逐渐成熟，利用天然气发电节能减排效用巨大，同时适合调峰。目前天然气发电只占4%，过去主要是地方有资源的企业建设，今年五大电力集团都有投入，预计今年将突破100亿。上半年公司燃机收入7.22亿，毛利率16.11%。

  2、水电继续平稳发展。目前西南大型水电审批速度有加快趋势，预计整个“十二五”将维持平稳发展形态趋势。并且上半年出口比例有所提升，毛利率有所上升。上半年新增订单14.4亿，收入规模15.84亿，毛利率21.85%。

  3、火电趋势稳重有降。新增订单有所减少，毛利率基本维持稳定，目前新建机组容量以60-100万千瓦为主，出口机型其实是30万、60万千瓦机组。上半年收入93.9亿元，毛利率22.36%。

  4、核电其实是在手订单的推进。上半年新增核电订单9.8亿，收入规模20.4亿(其中核岛7.31亿)，全年营收规模有望达到去年相当的50亿。自2011年3月福岛核事故以后国内很多项目都做了调整，收入按照工程进度确认，有所延后，预计今年不可能会出现交货高峰。上半年常规岛毛利率9.6%，核岛毛利率28.94%。虽然AP1000示范项目主要是哈气和上气供货，但公司具备核心制造技术，预计未来三代核电以AP1000技术为主。

  5、风电业务收缩较大。上半年产量只有几十台，而出售的收益达到30多亿是由于销售的滞后性影响。上半年新签订单22.9亿，目前风机价格3600-3700元/千瓦，新增订单保质期要5年，甚至6-8年，目前公司风电毛利率15.93%，远高于竞争对手，主要是公司注重产品质量，售后服务支出较少。同时海上风电仍然发展缓慢。

  6，海外订单要看世界经济发展形势变化。公司目前主要海外业务分布在印度、沙特、印尼等地，也包括南美等一些国家。其中印度占比40%，但是印度经济基础薄弱，资金和煤炭资源都紧缺，尽管整个电力建设需求巨大，但是有效需求不足，预计近期海外业务仍将收缩。

  总结:公司未来增长主要看燃机放量，核电重启以及水电的发展持续性，环保工程业务体量仍然偏小，总体看公司未来发展较为平稳，今年收入和净利润下降有望得到合理控制。预计2012-2014年EPS分别是1.36元、1.61元、1.70元，对应当前PE10.36倍、8.75倍、8.27倍，首次给予公司“增持”评级。

  类别：公司研究 机构：湘财证券有限责任公司 研究员：朱程辉 日期：2012-08-06

  公司发布2012半年报，上半年公司实现营业收入3.94亿元，同比增长26.94%;净利润2935.31万元，同比增长12.31%;扣非后净利润同比增长0.84%;EPS为0.14元，同比增12.31%。收入和利润均略低于分析师此前预期。

  公司综合毛利率为27.71%，同比提升2.09个百分点，主要系毛利率较高的工业阀门业务收入占比提升，以及铸锻件业务毛利率大幅度的提高所致，核阀毛利率下滑是管理调整的暂时现象;但同时公司三项费用率均有不同程度的提升，其中销售费用率提升0.28个百分点，管理费用率提升1.14个百分点，财务费用率提升0.99个百分点，导致公司盈利同比仅增长0.11%，公司三项费用率的提升主要为管理人员薪酬提升、研发技术投入以及销售规模扩张所致，分析师认为三项因素将长期存在。公司营业外收入为610万元，同比增长201%，大多数来源于政府关于企业退城入区的补贴摊销和公司获得的爆破阀研发补贴。费用率和营业外收入是公司净利润与收入不匹配的主要原因。

  核电阀门业务收入同比略降0.34%，低于分析师预期，主要为当前在建项目工期延误和公司加强生产管控所致，根据分析师对当前核电项目进展的了解，这样的一种情况下半年将有所好转。核化工阀门由于交货订单的增加，收入确认迅速增加，同比增62.49%，鉴于公司在国内核化工阀门领域的垄断地位，以及燃料浓缩及乏燃料后处理投资提升，将使公司核化工阀门业务继续维持景气。

  石油、石化、电力特种阀门收入同比增31.06%，主要是国内外销售开拓取得的成果，其中公司海外销售贡献4467.5万元，同比增长122.62%，大多数来源于特种阀门贡献。此外，公司铸锻件业务保持了导入期的迅速增加，收入为1410.03万元，同比增加67.22%，形成规模后，后续需依靠公司的市场扩张。

  公司作为我国核阀有突出贡献的公司的地位稳固，技术实力领先。除传统闸阀、截止阀、止回阀之外，目前包括主蒸汽隔离阀以及三代核电AP1000的关键阀门爆破阀等多项关键阀门在研，未来这些关键阀门的国产化将给公司带来超量回报，这也是公司当前的最主要看点。从研发进程上看，2012年初，公司在研爆破阀项目取得首爆试验成功，向工程应用再迈进一步。分析师初步估算，单台AP1000机组对爆破阀需求在4500万元左右，公司负责的海阳2#机组爆破阀的国产化，预计交货期在2013年，未来随着AP1000机组建设的增加，作为国内唯一制造商，仅爆破阀一项就将为公司核阀业务带来极大弹性。

  维持对公司“中性”的评级。不考虑资产注入预期，调整此前对公司盈利预测，2012-2014年EPS分别为0.34、0.45、0.62元。三年CAGR为34.2%。

  对应当前股价市盈率分别为53、40、30倍。估值仍然偏高，维持“中性”评级。

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